本轮周期的景气方向在新老能源和高端制造

原标题：本轮周期的本轮景气方向在新老能源和高端制造

上周聚焦：本轮经济修复有何不同？

当前实际上处于疫后爬坡阶段，不是周期制造顺周期 。本轮经济复苏与2020年有本质的气方区别 ，最重要的向新是周期的位置明显不同。虽然需求企稳回升，源和但库存仍在去化 ，高端企业的本轮开工意愿没有像2020年那样强，说明企业仍在考察需求端强度，周期制造所以本轮经济修复的气方特点是 ：服务先行 、开工滞后
。向新这样的源和修复结构将导致居民的收入和就业端短期依然承压 。站在当下节点，高端我们认为经济修复三波走 ：场景打开后的本轮服务先行 、政策推动下的周期制造开工跟进 、周期回暖后的气方储蓄释放。当前第一波走渐进尾声，后续需要重点观察政策跟进 。

年中以后将迎来库存-产能-盈利的三周期共振。经验来看，从被动去库到主动补库一般经历2~3个季度，本质上是企业观察盈利恢复的稳定性 ，同时将库存去化到合适的水平，然后开启新的补库周期。根据本轮盈利的底部判断，预计2023年年中之后将进入真正的顺周期阶段 。库存周期和资本开支周期往往趋势一致，一般对应着企业盈利预期 ，但是当前，我们看到库存周期和资本开支周期出现明显分化（去库存+扩产能）
，体现了在政策引导下 ，企业虽然对短期经济预期较弱 ，不愿意急于扩大生产；但是对于长期政策方向并不悲观，愿意扩大投资。因此 ，我们处于资本开支向上并且企业盈利底部回升的阶段 ，在年中之后将迎来盈利周期、库存周期 、资本开支周期的三周期共振向上；

本轮周期的景气方向在新老能源和高端制造
。不同于以往的周期，当前经济的主要矛盾在产能。资源短缺背景下，采掘业的产能回补是供应安全的保障，高质量发展导向下，设备升级改造的产能更新以及大国博弈下科技产业的产能扩张，都指向新一轮产能周期加速
。本轮资本开支周期有两个明显的特征：1）To C端的消费品产能扩张力度明显低于To B端的设备和原材料；2）高技术制造业产能扩张力度明显高于传统制造。具体来说
，强产能扩张行业可分为三类，第一，能源安全（煤炭开采 
、电气设备、电力供应）；第二 ，科技强国（医药、电子、计算机）；第三 ，传统产业升级（化工 、黑色 、有色、通专设备）。拥有高产能扩张的行业就拥有本轮新周期的势，等到库存去化完毕，高技术制造、传统产业升级、新老能源将成为顺周期的景气赛道 。

国内经济：场景修复进入后程，企业开工仍显疲弱  。上游：原油
、焦炭价格企稳回升，铁矿价格小幅下行；中游：螺纹钢、动力煤价格回升 ，水泥价格持平
，高炉开工率仍然较弱；下游 ：土地成交面积回升，城市拥堵指数高位企稳；通胀 ：蔬菜、猪肉及工艺品价格均呈下降趋势；金融 ：利率小幅回升，人民币兑美元汇率贬值；三大需求：地产销量企稳，基建略有回落 ，外需景气度持续下降；产业链
：农产品期货价格跌多涨少；黑色价格较上周普遍上升，有色价格走低；电子产业链景气度回落，汽车生产景气度延续上升趋势。

下周关注：下周美国公布1月CPI
、零售总额、PPI、进出口等数据。

风险提示：第二波疫情反弹超预期 、稳增长政策不及预期
。

本文源自券商研报精选